(報告作者：國泰君安分析師 董琦、汪浩)
沙特阿美入股榮盛石化開啟阿拉伯國家對華投資新篇章，後續阿拉伯國家對華投資或將加碼。阿拉伯主權投資基金積極向主動管理、產業多元、新興市場拓展，從其投資導向可看出，阿拉伯國家主要關注行業在能源、先進位造和金融，尤其中阿新能源合作空間廣闊且彈性較大。
1 中美大國博弈加碼、「一帶一路」十周年催化中阿合作進一步加強
中阿貿易投資往來不斷加強，中阿峰會和中伊沙聯合聲明推動中阿合作迅速催化。中國與阿拉伯國家貿易投資額不斷擴大，以沙特為例，2009 年中阿貿易總額為325.5 億美元，2021 年增長至 872.9 億美元，年平均增長 8.6%，與中國對全球進出口總額同期年均 8.8%的增速基本持平。中國對沙特的進口中，原油占據了絕對的比例，大概在 80%左右。從投資上來說，中國與沙特投資往來整體增長，中國對沙特投資增長明顯，但是利用沙特資金仍處於低位，2021 年中國對沙特直接投資達到 5.1 億美元，但同期利用沙特資金只有 0.73 億美元，未來合作空間依舊廣闊。2022 年 12 月中阿峰會，以及 2023 年 3 月中國沙特伊朗聯合聲明，促進了中阿合作迅速催化。
下一階段，大國博弈加碼、「一帶一路」十周年將催化中阿合作進一步強化。中美博弈仍在繼續，3 月 23 日美國又將 14 家中國企業列入「未經核實清單」，後續仍面臨諸多不確定性。同時 2023 年是「一帶一路」十周年，2017 年和 2019 年，舉辦了第一屆和第二屆「一帶一路」國際合作高峰論壇，這是「一帶一路」最高級別會議，後來由於疫情原因，最高級別論壇暫未舉辦，根據《人民日報》消息，2023 年可能會舉辦第三屆「一帶一路」國際合作高峰論壇，高層對話機制更暢通，預計相關的經貿投資合作進入新階段。
阿拉伯國家在產業多元化和相對擺脫對美元和美國依賴的動機下，後續對外投資或將加碼，中國是重要投資目的地。阿拉伯國家很多依賴石油、天然氣生存，但是當前新能源替代老能源是大勢所趨，所以一方面阿拉伯國家想要做產業多元化，避免單一經濟支柱導致的經濟不可持續問題，另一方面石油等能源主要是美元定價的，其會受制於美國。為了尋求產業多元化，以及相對擺脫對美元和美國的依賴，阿拉伯國家對外投資的動機較強，後續大概率會進一步增加對外投資。中阿峰會和「一帶一路」契機下，中國將會成為阿拉伯國家投資的重要目的國，同時由於前期投資基數較低，其邊際彈性很強。
梳理阿拉伯國家主權財富基金的投資情況有助於了解其投資偏好、關注行業等情況。阿拉伯國家的主權財富基金規模巨大，代表國家意志履行投資職能，其投資方向一定程度代表了國家的政策導向。
2 阿拉伯國家主權財富基金的興起、演變和主要特徵
近年來，阿拉伯和其他新興經濟體的主權財富基金（SWFs）已經發展成為全球金融市場上的一個值得關注的投資類別。主權財富基金（SWFs）是由主權國家政府建立和控制的主要從事全球範圍內投資的資產池。自 20 世紀 70 年代爆發「兩次石油危機」後，多年來持續的石油價格高漲使得阿拉伯這些外匯國家的收入大增，為了平滑消費以及為後代保留財富，此時眾多阿拉伯國家開始興起設立主權財富基金。從 1953 年的科威特投資局（KIA）到 2017 年開始設立的沙特國家發展基金（NDF），這些基金興起的原因有以下兩個方面：
- 依靠能源積累大量財富，具有良好的對外投資基礎。經過一輪石油價格飛漲後，這些國家積累了大量的石油美元。由於本國的經濟規模有限，這些石油美元用於國內投資的比例相對較少，從而為國外投資提供了良好基礎。
- 阿拉伯國家對穩定匯率的迫切需求。阿拉伯國家在積累大量美元後，希望通過加大 SWFs 的投資規模來保持匯率的穩定。與市場化匯率機制不同，阿拉伯國家現行的匯率機制可以確保以本幣計價的主權財富基金的市值穩定，從而解決石油收入的貶值問題。
發展至今，阿拉伯世界擁有一些目前最大的主權財富基金，並且正在積極地創建新的主權財富基金。總體而言，阿拉伯海灣國家的 10 大主權財富基金總資產規模達 3.7 萬億美元，其中阿布達比投資局（ADIA）的資產位居全球第三、阿拉伯地區之首，根據全球主權財富基金數據平台 Global SWF 的數據，其規模達到 9930億美元；其次是科威特投資局，規模超過 7690 億美元。從 1953 年的科威特投資局到 2017 年開始設立的沙特國家發展基金（NDF），這些基金整體在基金治理和投資戰略方面有以下特點：
- 資產類型由穩健轉向主動。建立之初，阿拉伯國家的主權財富基金與大多數的主權財富基金一樣，大多數均採取較為保守穩健的投資戰略，大量持有現金存款和固定收入資產，股權資產占比較少，幾乎不涉足不動產或其他類型的投資。但近年來，在阿拉伯地區規模最大的阿布達比投資局和科威特投資局轉向主動進攻型，投資對象從低風險低收益的資產，如債券和指數基金，轉向兼顧盈利性的目標, 如提高股權資產投資比例、跨境購併、對沖基金、衍生產品、槓桿收購等方式成為主動積極型的投資者。
- 投資目的多樣，產業多元化成為重要驅動。大多數阿拉伯國家主權財富基金海外投資目的近年來不再僅僅滿足於收購房地產和購買高質量資產，近年來，發展本國化工、製造或旅遊產業的技術需求成為了促使這些主權財富基金海外投資的另一強勁動力。阿拉伯國家擴大入股國外大型企業，以求進一步提高自身的生產和管理技術水平，從而有利於發展本國經濟並改變本國單一、脆弱的資源經濟。
- 投資區域由成熟市場拓展至新興市場。阿拉伯國家的SWFs重視新興市場蘊含的巨大潛力，投資區域從最初集中於歐美市場拓展到了新興國家的市場，近年來不斷提高在其在中東、北非和亞洲國家的投資比例。根據德意志銀行的研究報告，阿拉伯海灣國家在歐美地區的新增投資存量從 2008 年的 3/4 將降到 2020 年的 1/2 左右；而在亞洲的比例將由 2008 年的 10%提高到 20%。
3 阿布達比投資局：投資規模大、類別廣，看好中國市場的能源、製造業和金融
阿布達比投資局（ADIA）是阿拉伯地區規模最大的主權財富基金，也是全球第三大主權財富基金。根據金融諮詢公司 Global SWF 的最新預測，資產規模達到9930 億美元。在過去 40 多年的發展過程中，ADIA 一直堅持的管理目的是尋求經濟出路，將不可再生資產轉換為更多樣化的資產組合，實現為下一代儲蓄，旨在為投資者提供長期回報。根據 ADIA 披露的年報數據，ADIA 的 20 年年化回報率在 5%-8%的區間浮動，30 年年化回報率在 6%-9%的區間波動。
ADIA的投資範圍包括公開交易的股票、固定收益工具、對沖基金、房地產和私募股權，資產類別廣泛，投資方式多元。具體來說，股票投資包括與指數相關的產品投資和積極策略進行的全球股票投資；另類投資主要包括對沖基金、大宗商品和新興投資標的，2021 年披露的年度報告顯示，ADIA 的另類投資使用廣泛的量化技術，涉及期貨和外匯市場；房地產和基礎投資領域，ADIA 通過與當地公司或戰略夥伴的合作進行主要投資；與外部合作夥伴在全球範圍內投資於私募股權和信貸產品。總體而言，ADIA 對資產範圍幾乎沒有限制。
ADIA目標資產配置長期穩定，股票占比最高，不強制要求持有現金。自2012年以來，ADIA 的資產配置目標均沒有發生變化，目標通過為不同資產類別設置配置區間來調節投資比重。在資產組合中占比最高的是股票，可占整個資產組合的62%。ADIA 的現金占比甚至可以為 0%，最高不超過 10%。
ADIA地區配置重點集中於發達地區，同時看好新興市場增長。同樣，在區域配置方面，ADIA 的資產配置目標近十年來一直沒有變化。根據其公布的年度報告，ADIA 將投資組合的 15-25%投資於新興市場，其餘在成熟市場的區域配置是：北美地區配置區間為 35-50%、歐洲配置區間為 20-30%、亞洲發達地區配置區間為10-20%。2021 年，ADIA 對分配區間進行了以下修改：北美洲增加到 45-60%、而歐洲降低到 15-30%、新興市場降低到 10-20%，亞洲發達國家降至 5-10%，整體上仍是更偏好發達地區。
但是 ADIA對新興市場的增長機會仍然持樂觀態度，並有可能在未來增加對新興市場的投資。根據媒體對 ADIA 董事長的採訪內容，過去 15 年中 ADIA 一直超配了以中國為代表的新興市場，其原因是新興市場經濟和人口持續增長的趨勢，以及這些市場持續加強對外國投資者開放。
ADIA行業配置偏好上游製造業，看好中國市場的能源、製造業和金融行業。當前 ADIA 持有中國大陸地區上市公司約 17 億美元，在整個股票持倉中占比約19.77%，前 100 重倉股中包含 24 個中國公司，持倉市值達到 15.13 億美元，占前100 重倉股市值的 17.60%。2010 年至今，ADIA 對 A 股投資涵蓋的行業主要為醫藥生物、有色金屬、建築裝飾、化工、機械設備等，從排名靠前的公司所處行業看，上游製造業在投資名單中出現的頻率較高。阿布達比投資局更看好中國大陸市場的能源、製造業和金融，其中能源行業持倉占比達 23%，金融行業持倉占比達 17%。
4 沙特公共投資基金：國際投資蓄勢待發，主要錨定通信科技、地產、 金融、新能源等領域
沙特公共投資基金（Public Investment Fund, PIF）於 1971 年成立，是沙特最主要的主權財富基金。PIF 在投資領域有著廣泛的投資範圍，包括股權投資、固定收益投資、房地產投資、基礎設施建設投資、技術投資等。截止 2021 年底，PIF資管總規模已達到 1.98 萬億 SAR，同比增長 20%，實現了 PIF 成立以來規模擴張的最大增幅，同時 2021 年 PIF 實現了 25%的股東回報。PIF 共成立了 45 家子公司並啟動了 4 個 GIGA-Program（千兆項目），自 2018-2020 年 PIF 完成了第一階段的擴張目標，2021 年 1 月 PIF 發布了 2021-2025 的五年項目計劃，幫助加速實現 2030 願景。
沙特 PIF通過四個主要來源獲得資金：政府注資、政府向其轉移的資產、貸款和債務工具，以及投資和持有的回報。其他潛在的資金來源包括將其投資組合中的公司出售給私營部門，以及 PIF 公司在 Tadawul 上的直接上市/首次公開募股(IPO)。
2021 年 PIF 本土投資占 71%，國際投資占 29%；PIF 投資池主要包括六大投資板塊，其中四個板塊著眼於本土，另外兩個板塊則為國際性投資。
第一，沙特股權持有板塊（Saudi Equity Holdings）。該池中的資產包括主要在沙特和不同行業的上市和非上市公司。作為 PIF 下最全面的資產池，SaudiEquity Holdings 通過尋求其投資組合公司價值最大化、產生長期可持續回報、提升治理標準、資本管理和利潤分配政策，幫助 PIF 實現其目標，以及跟進各部門可用的機會計劃的實施情況。
第二，沙特部門發展板塊（Saudi Sector Development）。PIF 通過發現新部門來推動創造就業機會和能力發展，從而發揮催化劑的作用，為私營部門釋放新的增長潛力。PIF 尋求在商業上可行的情況下釋放關鍵新部門的潛力，以支持經濟的多元化和發展，並吸引投資。
第三，沙特房地產和基建發展板塊（Saudi Real Estate and Infrastructure Development）。該資產池中的資產包括沙特的房地產和基礎設施開發項目。這些項目迎合了沙特民眾對休閒、零售和娛樂的潛在需求，提升沙烏地阿拉伯作為旅遊目的地的地位，改善現代城市生活的便利性，升級關鍵基礎設施以支持經濟發展，並間接幫助釋放沙烏地阿拉伯的相關產業。此外，PIF 還將利用這些投資帶來一流的開發專業知識，並吸引本地和外國投資者的資金。
第四，沙特「千兆項目」板塊（Saudi GIGA-Projects）。該池中的資產包括大規模且形成複雜生態系統的項目，這些項目顯著改變了沙特經濟。這些被董事會歸類為「千兆項目」的投資是多方面的，在範圍和雄心方面在全球範圍內都是獨一無二的，旨在刺激整體增長並為經濟及其行業增加重要價值。
第五，全球戰略投資板塊（International Strategic Investment）。PIF 致力於鞏固沙特在全球舞台上的地位，以此作為推動未來事業發展的動力。因此，該池包含長期投資的組合，旨在通過直接和間接投資建立戰略夥伴關係。這有助於擴大沙特的全球影響力和影響力，重點放在未來的產業上。
第六，全球多樣化資產池板塊（International Diversified Pool）。IDP 通過投資於流動性和非流動性國際資產，提供多元化的資產基礎和財富積累與收入來源。其投資決策和重點通過固定收益投資、公共和私人股票、房地產、基礎設施和另類投資，由長期商業投資回報驅動。
沙特公共投資基金偏好的行業主要在通信科技、房地產、金融和新能源等。根據2021 年 PIF 年報，主要投資行業在通信科技（25.6%）、房地產（23.5%）、金融服務（23.0%）和新能源（12.4%）等。
5 中阿新能源合作前景較為廣闊、邊際彈性較強
中阿新能源合作驅動較強，邊際彈性大。阿拉伯國家的老能源使用量占比基本接近 100%，尤其是石油和天然氣，比如沙特的石油消費在能源消費占比是 60.9%，天然氣是 39%，埃及石油是 33.8%，天然氣是 58.8%，新能源占比非常低。對於阿拉伯國家，主要是想擺脫石油依附，一方面實現產業多元化，另一方面減少對美國和美元的依賴，比如「2030 願景」計劃主要是為了擺脫石油收入的依附度，同時依靠石油、天然氣的殷實家底和高油價帶來的巨額資金，向光伏、風能、氫能等可再生能源轉型，完成 2050 年碳淨零排放的承諾。中阿峰會中也重點提及了新能源領域的合作。
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