3月3日，恩捷股份（002812.SZ）低開低走，當日報收117.31元/股，跌幅2.09%，這一股價已接近恩捷股份近兩年的最低點。
前一日晚間，恩捷股份發布了2022年年報，公司營收淨利潤雙雙大增的同時，經營現金流入卻持續減少，隨著公司在行業景氣背景下擴產不斷，有息負債率進一步上升。
恩捷股份系國內濕法隔膜行業龍頭，公司生產的濕法鋰電池隔膜主要運用於新能源汽車鋰電池製造領域、3C 類產品及儲能領域，相關領域的主要客戶包括松下、LGES、三星、寧德時代、中創新航等國內主流鋰電池企業。
具體來看，2022年度，恩捷股份實現營業收入125.91億元，同比增長57.73%，歸母淨利潤為40億元，同比增長47.20%。
然而，按季度看，恩捷股份四季度的營收及淨利潤環比均有所下滑。同花順iFinD數據顯示，公司四季度營收為33.11億元，環比減少6.02%，歸母淨利潤為7.74億元，環比減少35.8%。
對此，東吳證券分析師指出，主要系公司受天然氣漲價影響，能源成本增加，銀行貸款增長導致財務費用增加，股權激勵費用以及匯兌損益及海外建廠諮詢費等的影響。
儘管全年淨利潤增長，但恩捷股份的年度經營活動產生的現金流量淨額卻僅有5.04億元，同比減幅達64.5%，衡量盈利質量的淨利潤現金含量指標，也即經營活動淨現金流量占歸母淨利潤的比值，在2022年度僅為12.59%，同比減少39.61個百分點。
經營活動產生的現金流量淨額減少的情況，恩捷股份稱主要系報告期內公司業務增長，相應經營付款、稅費及職工薪酬支出增加，經營活動產生的現金流出大幅增加所致。
財報數據顯示，恩捷股份2022年經營活動現金流出83.88億元，同比增加54.54%。值得注意的還有，公司經營活動現金流入僅略大於流出，為88.91億元，同比增加29.87%，增幅遠小於營收同比57.73%的增長幅度。
這意味著，恩捷股份2022年的回款能力可能不及此前。這一點從恩捷股份經營現金流入占營收的比重數據亦可得到佐證。同花順iFinD數據顯示，恩捷股份2022年銷售商品提供勞務收到的現金占營收的比重為65.99%，同比減少11.59個百分點。
另外，採購所形成的存貨增加可能也導致了恩捷股份經營淨現金流入減少，2022年末，公司帳面存貨約24.63億元，同比增加46.51%。圍繞上述情況，銀柿財經向恩捷股份方面進行了詢問，截至發稿尚未得到回覆。
在行業景氣背景下，恩捷股份在2022年還在繼續擴產，恩捷股份投資活動現金流出因此同比大幅增加。經營活動產生的淨現金流顯然無法滿足擴產需求，公司大量依賴借款，2022年，恩捷股份取得借款收到的現金達140.07億元，同比翻了兩倍有餘。
同花順iFinD數據顯示，截至2022年末，恩捷股份的有息負債約150億元，有息負債率達到75.84%，同比增加9.24個百分點。按2022年三季度末的水平看，恩捷股份的這一指標在36家申萬三級行業同類公司中位列第2。
長城國瑞證券2022年11月的研報顯示，恩捷股份隔膜產能位居全球首位，占全球隔膜市場份額約為31%，公司在國內七地建有生產基地的同時，還在2020年和2022年啟動了匈牙利和美國隔膜生產基地建設項目。
恩捷股份預計在短期內還將繼續擴產步伐。據長城國瑞證券研報，公司在2022年的計劃新增產線為25條，計劃2023年及2024年每年新增30條以上濕法隔膜產線，同時公司正推進干法隔膜項目建設，以期滿足儲能電池的需求。更大力度的擴產舉動意味著更多的資金需求，如果公司持續依賴借款，經營風險可能增加，財務費用還將對利潤水平造成侵蝕。
東吳證券分析師指出，隔膜行業競爭正在加劇。隨著疫情影響減弱，恩捷股份的經營現金流狀況能否在未來得到改善，業績的高增持續性如何，銀柿財經將持續關注。