我們可以從數據端和非數據端入手，綜合評估一家企業。這本書里提到了一些比較實用的分析方法，比如從人、財、物、現金流入手，可以更快地了解一家企業。
一、從「人」入手。
企業如果沒人，經營就無從談起。我們可以從「應付職工薪酬」、「職工人數」和「為職工支付的現金」入手，監測企業的發展狀況。資產負債表上的「應付職工薪酬」反映的是應發而未發的工資、獎金等。通過這個數據我們推測企業的經營趨勢，一般有四種情況：
①人員增加了，應付的工資多了。
②人均工資漲了，應付的工資增加了。
③企業效益好了，發的獎金增加了。
④企業效益不好，已經長時間沒發工資了。
前3種情況都是好事，第4種情況出現則意味著企業正面臨危機，並且財務狀況急速惡化。以某豬肉龍頭為例，2016年應付職工薪酬為8708.9萬元，之後兩年快速攀升至2018年的2.4億元，增長很迅速。
人均工資、獎金可以漲，但不太可能2年翻3倍，所以情況②和情況③排除。再結合該企業的經營性現金流，發現它過去10年現金流很健康，因此不大可能出現發不出工資的情況。所以，只可能是情況①，新招了很多人。
再通過Ctrl+F，搜索在財報中扎到員工數量，會發現2015-2017年的員工數量確實翻了4倍多，從5800+人增長到了27000+人，員工數量翻了4倍多。從2016年開始，新招的人也開始產生效益，公司業績開始大幅增長，行業周期向好，企業擴張+豬肉價格，股價漲了10倍+。
另一方面，員工人數不斷增加，當行業不景氣時，企業風險也越大。該企業的2019、2020、2021年的應付職工薪酬分別為4.7億、16.9億、16.4億，對應的職工人數分別為5萬人、12.2萬人、13.8萬人，說明該企業近期還在不斷擴張。隨著豬肉價格的大幅波動，其淨利潤卻從2020年的247億下降到69億元。在員工人數翻倍的情況下，企業營收也翻倍了，但淨利潤卻快速下滑，整個行業都不賺錢。待熬過這段低谷，企業擴張帶來的積極效果將再度體現在經營業績中。
二、從「財」入手。
重點關注「股東投入」、「借款」和「貨幣資金」。
①股東投入。
股東投入在財報中被記為實收資本、資本公積。以某藥企為例，2018年實收資本+資本公積約為10.23億。如果我們進一步看前兩年的所有者權益變動情況，2017年資本溢價約4億，說明2018年各股東又投入了大量現金。
後續可以進一步思考，這些錢投入了哪些新項目？這些項目何時會產生效益？這些股東投入是創始股東投入的嗎？如果創始股東投入占大多數，說明他對企業發展有信心，同時也說明創始股東有一定的資金實力。若創始股東投入很少，主要是依賴於外部非經營股東投入，則說明他認為該項目可能存在風險。
②貨幣資金與長、短期貸款。
很多上市公司財務造假，都有個共同點，那就是存貸雙高：期末貨幣資金多，貸款餘額也很大。貨幣資金多，說明企業不差錢，但存貸雙高則很矛盾，因為貸款總是有資金成本的。貸來的錢沒有被充分利用，一直趴在帳上，就是在浪費資源。一般欠的錢都是真，那麼很可能貨幣資金有水分，可以從兩方面進行分析：
先看季報、半年報，企業是否一直保持這麼多的貨幣資金？如果一直都有這麼多現金，那一年下來獲得的利息收入就不會少，如果利息收入低於1%，那就可能有貓膩。如果月末、季末貨幣資金都很少，到了年報突然貨幣資金變多了，則很可能是企業借了過橋資金，製造資金充裕的假象。
再就是結合經營活動產生的現金流與貨幣資金增減比較。如果一家企業的貨幣資金餘額高，每年經營活動產生的現金流淨額也高，即使存貸雙高，也不用過於緊張。相反，如果經營活動現金流淨額低，甚至為負，又出現存貸雙高，那麼企業很可能碰到了麻煩。
三、從「物」入手。
①無形資產。
《企業會計準則》將無形資產定義為沒有實物形態的可辨認非貨幣性資產，包括專利權、非專利技術、商標權、著作權、土地使用權、特許權等。很多高科技企業、收併購較多的企業無形資產都比較高。由於不具備實物形態，其價值的高或低不容易衡量，很多園區政府在考核項目落地投資額時都會單獨將無形資產這一項單獨摘出來，只看真金白銀的投資。
研發支出資本化還是費用化，對企業當期的淨利潤影響很大。很多研發投入大但利潤不高的企業，會通過將研發投入資本化的方式來美化財報，當年樂視網就是這麼做的：一是把不屬於研發的支出划過來；二是把應當費用化的當期支出做資本化處理，提高當年的淨利潤。以KM藥業為例，2017、2018年兩個年度的研發資本化占比在研發投入的50%左右，而同行的資本化金額為0，如果這家企業和同行一樣將研發支出全部費用化，將直接減少4億淨利潤，該企業的利潤將直接有盈利變為虧損。
②存貨。
企業的存貨管理水平基本反映了它的經營水平，存貨周轉率一般會影響企業的盈利，存貨周轉率高說明存貨流轉速度快，效率高，反之則不然。將同行業同階段的企業對比是一種比較好的分析方法，超越平均水平的企業總是容易被關注到。
存貨過高會減少結轉成本，從而虛增利潤。比如，在毛利率為45%的情況下，一家年營業收入1個億的企業擁有5000萬元的成品存貨，那麼它在下一年度光靠存貨就可以實現9000+萬營業收入，光儲備的存貨就能賣一年。這顯然是不合理的，如此高額的存貨是需要占用很多資金的，而資金是有成本的。
四、從「現金流」入手。
企業價值的最終體現，是自由現金流的折現。如果企業只消耗資金，不產出資金，就像一頭牛隻吃草不產奶，是沒有價值的。一般企業的發展有3個階段：
第一階段：活下來。主要看淨利潤、經營性現金流。
第二階段，能造血。活下來，然後不斷進化，主要自由現金流。
第三階段，能反哺。重點看如何對待股東，回饋股東，主要看分紅。
①淨利潤與經營活動產生的現金流。
因為存在帳期問題，兩者完全匹配是很難的。賣出去的貨難免有未及時收款的，各種採購支出也並非立即支付。需要警惕的是經營活動產生的現金流量淨額長期小於淨利潤的情況。一家企業長期只賣貨不收錢，或者賣出去的貨結不到款，很容易碰到麻煩。
②自由現金流。
自由現金流是企業的全部現金流入扣除全部成本和必要的投資後的剩餘部分，其計算方式主要有兩種：自由現金流=息前稅後經營利潤（EBITA）+折舊和攤銷–營運資本–資本支出；自由現金流=經營活動產生的現金流淨額–投資活動產生的現金流出。簡單來說，自由現金流是企業每年淨賺的錢扣掉必要投入，比如建房子、買設備、備貨等，剩餘的就是可以自由支配的錢。一般第二種算法會更簡單一些。
比如，之前我們提到過的煤炭企業，採用15%折現率計算其估值約為11500億+，那麼現金5000億左右的市值就是被低估的。心裡有數以後，就不會因為各種言論反覆買進賣出。
五、結語。
關注企業的人、財、物、現金流，可以幫助我們排雷。
去年鬧得沸沸揚揚的「美國灰熊做空蔚來汽車」事件，其中一個有爭議的點就是蔚來提前計提收入的問題：為提升上市主體的盈利能力，蔚來將7年的電池租賃費用提前確認，使營收提升了11.47億元。
從現金流的角度看，這筆錢理論上是要分7年慢慢收的，一次性計提雖能美化報表，但也相當於把未來的盈利一次性透支到了當下，是不可持續的。這一招賈老師當年也用過，一次性計提了未來N年的樂視會員費，讓2013-2014年的財報更美麗。新能源是大勢所趨沒錯，但財報美化後還在虧損新勢力到底能撐多久？產品、服務的可持續性能維持多久？是我們需要考慮的問題。
總之，回歸本質，關注人、財、物、現金流，可以更好的排雷。
祝大家生活愉快。