3月23日前後，三家酒企捨得酒業（600702.SH）、金徽酒（603919.SH）、青島啤酒（00168.HK）各自提交了2022年的「答卷」。對於這三家酒企而言，它們的共同特點都是與復星系有過深度的交集——被復星國際（00656.HK）或復星旗下快樂板塊大平台豫園股份（600655.SH）大手筆投資入股。
滄海桑田，如今這三家酒企命運各不相同：青島啤酒已經被復星系清倉，金徽酒被減持，捨得酒業則成了復星的「掌中寶」，不僅郭廣昌親自帶貨，集團內部對其也是有不少資源傾斜。
同樣都是酒企，為什麼會被區別對待？或許，這與復星的投資理念有不小的關係。因為復星的投資，都是「著眼於未來」。
酒再「美」，增長受限也難逃「雞肋」命運
3月22日，青島啤酒「交卷」，2022年全年實現營收298億元，歸母淨利潤37億，分別同比增長6.65%、17.66%。成績單看似優異，但其實早在2018年，青島啤酒的營收就已達到266億元，在復星系入主後的四年多里，其營收增長率均不到10%。雖然其為國內啤酒行業巨頭之一，但其存量競爭和行業毛利率與白酒之間的差距，使得青島啤酒在復星眼裡已淪為「雞肋」。
對於「投資性價比」逐漸下滑的青島啤酒，復星的動作只有一個：減持。自2019年開始，復星系便陸續減持青島啤酒。據公告披露，截至2022年上半年末，復星系和郭廣昌個人均已清倉青島啤酒H股。復星系在2017年12月收購青島啤酒2.43億股H股時斥資66.17億港元，而根據復星國際2022年中期業績公告，復星清倉青島啤酒獲款項約158億港元，一買一賣，獲利約90億港元。
金徽酒的成績單也不是很好看。年報顯示，金徽酒2022年實現營收20.12億元，同比增長12.49%；歸母淨利潤2.8億元，同比虧損13.73%。根據披露數據，從2018年到2022年，金徽酒營收持續增長，但近兩年，公司的淨利潤增長開始疲軟，出現增收不增利的情況。
金徽酒屬於區域酒企，復星系的「產業運營」加快了其全國化之路。在復星系的幫助下，金徽酒的省外營收增速已經高於省內，且省外經銷商數也達到了省內的2倍之多，但省外營收的絕對值不到省內的三分之一。
此外，高端化路線的遇挫也使得金徽酒命途顛簸。「金徽二十八」在淘寶旗艦店的售價甚至超過了五糧液核心大單品普五，但與高售價形成對比的，是全國市場對這一區域酒品牌的低認可度。為了講好「高端酒」故事，銷售費用的投入是省不了的。2022年金徽酒銷售費用4.2億，同比增長51.16%，增幅遠高於營收，這直接導致了公司淨利潤的下滑。更雪上加霜的是，金徽酒在傾注資源講好「高端酒」故事的同時，原本百元以下酒的市場份額卻在丟失。2022年，公司高檔酒收入12.7億，較2020年上漲46%；中檔酒收入8.4億，較2020年下降15%。
酒故事講不起來，也牽扯到了維繫金徽酒與復星系的「生命線」。雖然豫園股份假以「為了避免同業競爭」的委婉說辭，但其減持的心是「決絕」的。
豫園股份將彼時12.07元/股、17.62元/股買下的金徽酒股份以29.38元/股的價格賣出，首次減持獲利約9.2億元。轉讓完成後，復星仍為金徽酒第二大股東，若以3月24日金徽酒的收盤價預估，豫園股份持有的剩餘股份浮盈約19.67億元。
當被問及復星系未來是否將繼續減持公司股份時，金徽酒證券部工作人員表示「並不知曉」。不過，銀柿財經注意到，「白酒一哥」侯昊管理的中證白酒基金在2022年第四季度已開始減持金徽酒。
捨得酒雖好，但有「得」也有「舍」
捨得酒業為何能在復星系享受不同待遇呢？復星的投資理念或是答案。
在3月11日的2023年復星全球投資峰會上，復星國際董事長郭廣昌表示「復星是用產業運營的思維來做投資」，復星國際聯席執行長徐曉亮稱，「投資，永遠是投未來。」
復星系對青島啤酒和金徽酒的資本操作，或也側面印證了復星的投資理念。
捨得酒業的銷售渠道以供應商為主，2022年經銷商渠道收入占比為93%。有專家分析，復星賦能捨得酒業，加速了其全國化進程。2022年，捨得酒業2158家經銷商中，省外經銷商占比85%，較2020年的72%增長不少。與此同時，捨得酒業的省外收入增速也大於省內收入。
當然，復星系入主後，捨得酒業交出的「答卷」也是令其滿意的。據2022年年報，捨得酒業營業收入60.56億，歸母淨利潤16.85億，分別同比增長21.86%、35.31%。悉數捨得酒業近5年業績，營收和歸母淨利潤均持續上升，歸母淨利潤增速始終高於營收增速。
營利雙增的背後，捨得酒業的高端化之路走通了。2022年，捨得酒業酒類營收56.6億，其中，中高檔酒營收48.8億，低檔酒營收7.8億，較2020年均已翻倍。
與業績同向增長的還有捨得酒業的股價。2020年年底，豫園股份以45.3億元交易對價拍下捨得集團70%股權，2020年12月31日收盤，捨得酒業收於84.39元/股。截至2023年3月24日，捨得酒業股價達到190.90元/股。
各項表現良好的捨得酒業得到了復星系的資源傾斜，在復星系的主導下，捨得酒業對夜郎古酒業「出手」。2022年10月，捨得酒業與夜郎古酒業共同出資成立夜郎古酒莊，捨得酒業出資金額占3000萬註冊資本中的2368.5萬元。2023年2月21日，夜郎古酒莊揭牌。對於此次揭牌，捨得酒業稱其為「加快向平台型企業進化」的重要一步。
在第十屆中國高端醬酒市場趨勢高峰論壇上，復星酒業合伙人、夜郎古酒莊總裁王強表示，復星系和捨得酒業的賦能，對夜郎古酒業帶來較大支持。其中，復星系的投資用於擴大產能、擴大儲能，以及品牌宣傳、產品銷售。另外，捨得酒業對夜郎古酒莊的渠道、經銷商全部開放，並派駐了9名高管。
對白酒的偏愛或也與復星話事人郭廣昌的「品味」有關。此前，其曾表示：「復星未來發展戰略會緊密圍繞家庭消費，白酒是重中之重，現在一個置頂的任務就是幫助捨得酒業進行全球化，希望復星和捨得酒業的生態資源能夠充分嫁接夜郎古，讓夜郎古與捨得、復星一起實現乘數效應。」
不過，捨得酒業，也不都是「得」，也有「舍」。
有專家指出，捨得酒業經銷商更替頻繁，或存在風險，經銷商可能會因為畏懼被內部「清洗」而大量囤貨。銀柿財經注意到，2022年，捨得酒業減少的供應商數占上年經銷商數的39.5%，而這一數據在2019年僅為10.9%。
一位私募基金經理審慎地向銀柿財經表示，如今醬酒賽道已經步入第二階段的競爭，並非投的醬酒越多，享受賽道初期的紅利就越多。在未來300~600元的價格帶上，頭部企業貴州茅台（600519.SH）、郎酒、習酒等「虎視眈眈」，對於中小酒企而言，謹慎布局產能和渠道優勢的積累非常重要。
雖然在現階段，捨得酒業勢頭正上，甚至郭廣昌親自為其帶貨，將復星的資源傾斜其上，但捨得酒業真的能多「得」少「舍」，走出與金徽酒截然不同的路嗎？這將交給時間來驗證。